概括

 

亞洲仍然是高增長地區,並由中國及印度這兩個最大的新興經濟體引領經濟增長。預計到2023年,兩國將貢獻約一半的全球經濟增長1 。單獨而言,這兩個主導市場的任何一個均提供各種投資機會,但當兩者結合時,其互補優勢帶來更深入及廣泛的股票選擇範圍。

中國已是主要的經濟強國,自1978年開始推行經濟改革以來,每年錄得約9%經濟增長。中國政府意識到,其建基於投資、低成本製造及出口的高增長模式大致上已達到極限,因此正加速向國內消費及創新轉型,以支撐長期的經濟發展。

另一方面,印度仍然正在崛起的經濟強國。由於其發展模式側重內需及服務業,印度的經濟增長較中國溫和。儘管如此,印度目前是全球經濟增長最快的經濟體,並且已經達到無法忽視的發展階段。此外,印度是世界上人口最多的國家,亦是勞動年齡人口比例最高的國家之一。

這兩個亞洲大國各自提供豐富多樣的投資機會。然而,由於兩國處於不同的經濟增長及發展階段,其投資範圍亦各有不同。因此,有意投資於亞洲最大新興經濟體的投資者能夠透過中國及印度的綜合互補優勢而提高收益。

不斷增加的投資機會

截至2023年5月,中國及印度在MSCI新興市場指數的權重已分別上升至28.7%及14.5%。十年前,兩者權重的總和僅為26%。圖1。同樣,兩者在MSCI 亞洲(日本除外)指數的權重幾乎達到一半。中國及印度在該等指數的主導地位不斷提升是其經濟快速發展的結果。我們預計,隨著指數進一步納入A股(中國),加上兩個市場的首次公開招股項目增加,兩者在地區性指數的總權重將在中期內延續升勢。

圖1:中國及印度的重要性與日俱增

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利好的監管環境亦是中國及印度資本市場的基礎。多年以來,印度資本市場監管機構印度證券交易委員會﹙Sebi﹚推行多項改進;其最新建議是將首次公開招股的時間由目前的六天縮短至三天,假如建議落實,發行人及投資者均會受惠。同樣,今年較早時候,中國放寬首次公開招股上市的規則,此舉將提升上市及企業融資的速度。

獨特的行業優勢

投資這兩個市場有另一個原因,就是投資者有機會在多元化的行業中挑選最佳的投資理念。非必需消費品行業在MSCI中國指數佔最高權重,而金融業則在MSCI印度指數佔最高權重。圖2。中國的非必需消費品市場是全球最大的市場之一,並且高度多元化,涵蓋零售、電子商貿、旅遊及奢侈品市場。另一方面,印度是全球資訊科技公司最重要的離岸外判市場;到2025年,預計資訊科技行業將佔印度國內生產總值的10%。 2

圖2:兩個市場的行業權重各有不同

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即使是同一行業,兩個市場的公司亦各有不同,因此,主動型投資者能夠盡量提高選股的多樣性,並專注於最佳的投資理念。中國銀行業主要由政策驅動的國企主導,而印度方面,私營銀行正從國有銀行贏得市場份額。

房地產行業是兩者對比鮮明的另一例子;中國面臨長期下行週期,而印度則似乎正處於多年上行週期的最初階段。醫療保健行業方面,中國的大型製藥公司在國內正經歷持續的降價局面,而印度的仿製藥製造商正迅速邁向多元化,由充滿挑戰的美國仿製藥市場轉向創新藥物等全新垂直業務領域。

透過市場差異獲利

過去數十年,中國一直是世界工廠,而現在中國正推動轉型,以實現更優質的經濟增長,並以創新及高端設備與工業品為重心,促進製造業向價值鏈的上游邁進。與此同時,以世界後勤辦公室聞名的印度現正透過加快基建建設及提高人才技能,為製造業的增長奠定另一個支柱。此政策與多間跨國公司的「中國加一」策略同時出現。美國的Reshoring Institute3 的數據顯示,印度與墨西哥及越南均是最低成本的製造業樞紐。

同樣,消費行業亦是投資者可利用市場差異的明顯例子。儘管印度已超越中國,成為世界上人口最多的國家,但印度的消費階級(定義為按2017年購買力平價計算每日消費超過12美元的群組)僅有中國的一半。然而,中國消費者的年齡較高,並且大部分在城市居住。相反,印度有機會在2030年或以前成為全球最大的青年消費市場,但其消費階級涵蓋了城市及農村。4 消費模式往往取決於負擔能力及對生活方式的偏好,而兩個市場的消費模式將各有不同。

透過同時投資兩個市場,投資者將涉獵範圍更廣泛的公司;兩個市場的互補特性意味著投資者能兼享兩者優勢。

投資理據

有人或認為,僅投資中國及印度只能帶來有限的分散投資好處。由於兩個市場已成為MSCI新興市場指數及亞洲(日本除外)指數的重要部分,投資於更廣泛的新興市場或亞洲策略不僅在相當程度上涵蓋這些市場,更能夠從其他國家獲得分散投資的好處。事實確實如此,然而,投資者應考慮地區性的分散投資策略會否降低回報。有趣的是,根據實證數據,中國及印度比重各佔一半的綜合投資組合在過去八年跑贏地區性指數。

圖3:中國及印度綜合策略表現領先

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同樣令人振奮的是,兩國在市場表現、宏觀環境及外資流向等多個範疇的相關性均正在下降。圖4。至於估值差異方面,按市帳率計算,中國市場的股價仍較20年平均值低一個標準差,而印度市場的現價則略高於平均值。5 對比鮮明的估值為主動型投資者提供充滿活力的股票池,讓投資者充分把握兩個市場各自的錯價機會。

總括而言,結合中國及印度的投資策略擁有獨特的逆週期好處,在不同的市場週期為自下而上的選股投資者帶來利好環境。

圖4:股市表現的相關性不斷下降

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總括而言,結合中國及印度的投資策略擁有獨特的逆週期好處,在不同的市場週期為自下而上的選股投資者帶來利好環境。


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資料來源:
1 國際貨幣基金組織報告,2023年5月
2 https://www.ibef.org/industry/information-technology-india
3 https://thefederal.com/business/india-among-lowest-cost-manufacturing-hubs-beating-china-report/
4 https://www.brookings.edu/blog/future-development/2023/04/14/china-and-india-the-future-of-the-global-consumer-market/
5 Refinitiv Datastream、MSCI,2023年5月31日

資料來源:瀚亞投資(新加坡)有限公司:

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