內容摘要
考慮到最近公佈的關稅措施，我們預計美國經濟增長將顯著放緩，而經濟衰退風險則大幅上升。我們對美國股票的看法轉趨審慎，並認為短期內，非美國地區，尤其是歐洲及新興市場，將繼續跑贏美國市場。我們更加看好政府債券（即存續期），特別是美國國庫債券，並認為其有可能在經濟陷入衰退時發揮保障作用，尤其是考慮到即使關稅可能產生短期通脹效應，但其料將阻礙全球經濟的長遠增長。
本文是《2025年第二季市場展望》的摘要。點擊此處下載完整報告，包括題為「特朗普的關稅博弈：最終結果如何？」的專題文章。
宏觀: 關稅不確定性持續高企意味著全球經濟增長前景的下行風險上升
我們的分析顯示，特朗普政府的政策（包括但不限於減少移民、削減聯邦政府支出及職位以及將美國實際關稅稅率上調約20%）預計將導致今年美國經濟增長率下降至1%以下。
亞洲方面，印度在2025年抵禦關稅衝擊的能力脫穎而出。無可否認，由於關稅對經濟增長構成巨大阻力，投資者需審慎分析中國前景。與此同時，儘管關稅可能削弱日本今年的經濟增長潛力，但工資加快增長可能促進消費，並抵銷關稅的部分不利影響。
特朗普的關稅措施實際上對美國經濟造成供應衝擊，可能導致美國通脹在短期內顯著上升。我們估計相關措施可能推動美國整體消費物價指數的按年通脹在今年第四季升至4.5%或以上。
亞洲國家（中國除外）方面，美國關稅類似於負面需求衝擊，其將阻礙經濟增長，從而壓抑亞洲通脹。燃料及硬商品價格下跌將進一步加劇通脹的下行壓力。預計這將進而擴大亞洲放寬貨幣政策的空間。
亞洲通脹率低，因此具備減息及降低收益率的空間
資產配置觀點: 調整配置以提高安全性，應對不明朗市況
鑑於全球經濟增長下行風險上升，尤其是美國近期宣佈加徵關稅，考慮到美國股票的短期風險，我們對其持更審慎立場。由於經濟數據勝預期且相對估值更為吸引，歐洲及新興市場可能繼續跑贏美國。
我們看好政府債券及現金，以作為對抗經濟衰退的避險工具，而假如經濟數據清晰顯示經濟衰退，我們考慮增加存續期配置。如果經濟前景顯著惡化，企業債券將表現落後，但預計美國投資級別債券將跑贏美國高收益債券。
短期而言，我們偏好新興市場美元債券多於美國信貸，因為前者的估值吸引，並可能因美元貶值而受惠。此外，亞洲美元債券可能因亞洲基本因素較穩定以及2025年債券錄得淨負供應而受到支持。
中期而言，除非市場顯著明朗化，否則在動盪日益加劇的全球環境下，預測市場結果將變得更加困難（甚至不可能）。因此，我們對風險資維持防守立場，同時更加看好政府債券，以對沖經濟衰退可能性增加的風險。
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