Eastspring Investments
Sep 2026|5 min read
內容摘要
為下一輪人工智能機遇作好部署
基建目前正推動人工智能革命的發展，而應用或將主導下一階段的走勢。屆時，人工智能的受惠企業將由半導體及硬件供應商，擴展至運用人工智能提升生產力、強化競爭地位及增加收入的企業。
人工智能應用可在多個領域創造商業效益，例如軟件公司能夠將人工智能融入現有產品並自動化處理工作流程，從而上調定價。系統整合商亦可運用人工智能，協助企業客戶加快數碼轉型。網絡安全公司能夠借助人工智能更快偵測威脅。電子商貿平台則可透過個人化推薦、優化定價及提高客戶轉換率來促進收入增長。在醫療保健行業，人工智能推動的藥物研發使藥物更快進入臨床試驗及商業化階段，並逐漸成為創造實質經濟價值的關鍵途徑之一。
隨着人工智能在更多領域創造價值，市場料將出現錯價機會，尤其在投資者仍聚焦明顯的人工智能贏家，或低估人工智能商業化速度時。
需關注的風險
- 估值紀律至關重要，因為擁擠交易可能迅速平倉。
- 評估市場反應究竟反映基本因素轉差，抑或僅為由情緒主導的波動。目前，我們認為韓國記憶體晶片製造商近期調整高頻寬記憶體規格所反映的是供應短缺，而非需求疲弱。同樣，近期有報道指一間全球科技企業集團計劃出租過剩雲端運算能力，我們認為這較可能是為了優化收入，而非縮減資本開支。
- 關注中國推動半導體自給自足的進展，例如近期一間中國記憶體製造商在科創板進行大型首次公開招股。競爭日益加劇或會令全球半導體供應鏈部分環節的盈利能力受壓。
把握中國雙股市的投資機遇
隨着股東回報提升及企業管治改善，並與結構性增長機遇相結合，中國股票的吸引力日益提升。A股及H股市場提供互補的投資渠道，讓投資者捕捉不斷變化的市場機遇。
中國股票市場過往一直被視為由政策主導且週期性較強的市場，但這種敘事近年有所轉變。隨着南向資金及長期配置資金的市場參與度上升，企業管理層日益重視股息、現金流、股份回購及企業管治，而海外投資者亦開始選擇性增加配置。
自2025年以來，多項關鍵發展促使中國股票重獲青睞。人工智能熱潮及中國強勁的出口動力緩和了房地產行業對經濟的拖累，從而支撐經濟增長。與此同時，中國的國產替代策略亦促使高端製造業及人工智能供應鏈湧現多間具全球競爭力及創新能力的企業。
A股及H股的投資機遇
- A股較多涵蓋先進製造業及國內週期性行業，其估值往往較受國內因素影響。
- H股則較多涵蓋高股息國有企業，後者的定價往往參考全球估值基準，因此對國際資金流向較為敏感。
- 兩者的互補性在科技行業尤其明顯︰A股涵蓋人工智能供應鏈、先進製造業、新能源汽車、太陽能及儲能等領域，H股則較多涵蓋人工智能應用，包括傳統雲端服務供應商、互聯網公司及大型語言模型公司。
透過亞洲債券收窄收益缺口
在目前中國低利率環境下，中國保險公司正面對結構性回報缺口。隨着較高收益資產到期，再投資風險上升，要償還通常附帶固定成本的長期保險負債亦更具挑戰。其中一個潛在解決方案是透過增加離岸債券配置來分散投資，日本及台灣的人壽保險公司已採取這種途徑。中國保險公司的海外資產目前僅佔投資組合約2%，因此在觸及15%的監管上限前，海外配置比例仍有相當大的上升空間。
然而，離岸固定收益資產的回報走勢往往有別於相對穩定的在岸債券。因此，較高回報通常伴隨較大的按市值計價波幅。投資者在調整回報目標時，應以明確的波幅及回撤預算作為考量，而非僅關注收益率。
外幣敞口亦引入另一重風險。將離岸貨幣敞口完全對沖回人民幣可能大幅削弱離岸債券的收益優勢，但若不進行對沖，人民幣升值可能蠶食甚至抵銷相關債券回報。
要推動更廣泛的離岸資產配置，可從多方面着手，包括制定更有利的監管規則以優化跨境投資政策、拓闊投資渠道，以及提升外匯對沖及衍生工具的可及性。發展以外幣計值的保險產品亦有助改善負債與現金流的匹配情況。與此同時，離岸債券市場亦需具備充足流動性及成熟的收益率曲線，並定期發行長存續期債券，以收窄資產與負債之間的存續期缺口。健全的做市機制對於市場穩定亦同樣重要，尤其在市場受壓時期。
為何選擇亞洲債券
對透過合格境內機構投資者（QDII）機制進行投資的中國保險公司而言，投資機會自然集中於優質固定收益資產。亞洲擁有眾多高評級主權債券、半主權債券及投資級別企業債券，使保險公司能夠維持較高的投資組合質素，同時提升回報。
貨幣方面，除了美元債券外，亞洲的投資機會亦涵蓋澳元、新加坡元，以及持續增加的日圓債券，為投資者提供額外收益來源及跨市場相對價值機會。新加坡元可發揮穩定投資組合的作用，而澳元則與全球經濟增長的關係更為緊密。與此同時，離岸人民幣及港元與中國保險公司的保險負債匹配程度較高，有望降低整體投資組合的波幅。
隨着亞洲經濟及財富增長，亞洲固定收益市場的深度、廣度及完善程度應持續提升。國內儲蓄規模擴大，加上保險公司、退休基金、銀行及資產管理公司等機構投資者參與市場，料將帶來更持久的需求來源，尤其有利於當地貨幣債券市場。因此，對中國保險公司而言，亞洲固定收益可提供更廣泛的優質離岸回報提升機會，從而帶來可持續的人民幣調整後回報。
因應不明朗市況構建投資組合
在不確定性上升、同步性下降的市場中，投資組合構建不能只停留在廣泛資產配置及一般分散投資的層面，並需要更靈活的超額回報來源、更高程度的定制化，以及能因應過往市場關係可靠性下降而作出調整的風險管理工具。
實現多元化超額回報
- 對大部分機構投資組合而言，策略性資產配置往往是投資組合風險的最大來源，因此，要有效地分散投資，首先要了解核心策略性資產配置在市場受壓時的潛在表現。我們的策略性資產配置框架會就廣泛的經濟及市場情景下對投資組合進行壓力測試，以評估資產相關性及投資組合在艱難市況下的潛在變化。
- 隨着資產相關性愈趨不穩及難以預測，這種評估的重要性與日俱增。去全球化、債務水平上升、地緣政治分化及資金流向轉變等結構性因素令過往市場關係的可靠性下降。
- 與此同時，由於資產相關性可能偏離預期，風險管理疊加策略能夠在資產關係轉變時，以合理成本提供系統化下行保障。
- 戰術性資產配置旨在發掘跨市場及資產類別的投資機會，因此我們認為其作用不應限於捕捉市場時機。我們的戰術性資產配置流程建基於四大超額回報支柱，其各自採用不同投資流程，發掘不同投資期的投資機會。
- 部分機會的投資期較短，涉及較高的擇時風險；部分機會的投資期則較長，對精準入市點的依賴程度較低。透過結合涵蓋不同投資期的多個流程，我們旨在構建多元化的超額回報來源，以應對不同市況。
- 期權對於降低擇時風險亦發揮重要作用。在波動市況下，持有傳統delta-one持倉可能充滿挑戰。期權能夠限定最大下行風險，從而提供非對稱回報機會，並有助投資者在短期波動期間持續投資。
量身設計超額回報引擎
因應不同風險偏好及投資目標定制投資組合固然重要，但我們認為，定制程度需要深入至投資引擎本身。在系統化投資中，投資引擎層面的定制指因應不同國家、地區及行業的差異構建超額回報模型，而非以單一模型套用於不同市場。這種定制策略對亞洲等市場尤其重要，因為亞洲各地的市場結構、政策週期、投資者行為及行業動態不僅存在明顯差異，而且持續演變。如今，人工智能進一步提升這種定制能力，其透過整合另類數據、提高投資流程的營運效率，以及加快分析市況變化，令投資引擎層面的模型更為靈活。在客戶層面，人工智能亦有助大規模提供定制化服務。
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