內容摘要
- 我們專注為投資組合創造穩健收益，並尋求在更確信通脹及利率見頂時延長存續期。
- 亞洲貨幣前景各異，料將影響亞洲當地貨幣債券回報。我們看好國際收支平衡狀況較佳的經濟體，相關貨幣包括新加坡元及澳元。
- 亞洲信貸市場目前處於有利位置，以投資級別債券為主的摩根大通亞太信貸指數投資範圍具備優勢，能夠應對通脹上升及增長放緩的環境。
隨著通脹憂慮升溫，美國10年期國庫債券收益率已由2026年低位上升逾50個基點1。在此環境下，亞洲債券（以摩根大通亞洲信貸綜合總回報指數衡量）今年仍稍為上升（+0.8%），表現領先全球債券（+0.1%）2 。
1. 近期債券拋售導致收益率上升，你認為目前是否延長存續期的時機？
Rong Ren: ︰ 即使收益率在近期上升，我們對於延長存續期仍持審慎態度，因未來數月公佈的數據料將反映通脹壓力增強。除了能源價格上升外，預計食品價格亦跟隨化肥價格上漲——據估計，全球30%至35%化肥貿易途經霍爾木茲海峽。因此，收益率可能持續高企。
亞洲方面，市場的政策觀點已由2025年的減息，轉為2026年傾向維持利率不變或加息。個別亞洲央行或因近期貨幣走弱而考慮加息。美國方面，雖然市場定價目前預期2026年餘下時間將加息20個基點，2027年將加息30個基點3，但由於通脹前景持續演變，利率前景仍未明朗。
除非市場長期聚焦於全球經濟增長放緩，否則債券市場料將難以持續上升。儘管如此，若中東衝突得以迅速解決，市場有望在短期內出現釋壓反彈。在此情景下，投資者或不會著眼於短期通脹衝擊——即使霍爾木茲海峽重新開放，原油運輸量亦需要數月時間才恢復正常。
面對這種環境，我們對存續期採取戰術性中性部署，而非低配立場。我們將尋求在更確信通脹及利率見頂時延長存續期。
2. 你認為亞洲本地貨幣債券市場的潛在機遇與風險何在？
Rong Ren: 隨著亞洲當地貨幣利率市場及匯市在5月遭拋售，投資價值已經顯現。然而，鑑於亞洲各地的貨幣前景各異，我們仍然精挑細選。能源價格上升料將影響通脹及經濟活動，政策取捨將變得更為困難。因此，預計國際收支平衡狀況較佳的經濟體將表現更好。
我看好澳元債券，因其收益吸引。2026年，儘管亞洲多間央行維持利率不變或放寬貨幣政策，澳洲儲備銀行一直是立場偏鷹的亞洲央行之一。與此同時，新加坡元債券（以Markit iBoxx亞洲當地貨幣債券新加坡總回報指數衡量）年初至今上升3.0% 4。新加坡元債券預計將持續受惠於新加坡元的避險地位以及當地經濟的相對韌性。儘管近期銀行發債量增加，企業債券供應環境仍然利好，料將支撐新加坡元信貸市場。鑑於泰國經濟前景疲弱，預計泰國央行不會加息，因此較長期泰國主權債券亦是值得注意的投資機會。此外，人工智能資本開支週期擴大亦利好韓圜及新台幣表現。
另一方面，我對高收益貨幣（印度盧比、印尼盾及菲律賓披索）前景的看法較為審慎。能源價格高企料將進一步削弱相關國家的國際收支平衡狀況。此外，相關國家的股市並未受惠於當前人工智能投資主題，難以吸引外國投資組合資金流入，從而帶動貨幣表現。
3. 能源價格上升對亞洲信貸質素有什麼影響？
Clement: 年初至今，亞洲信貸（投資級別及高收益級別）表現領先美國同類信貸5。亞洲企業的基本因素仍相對穩健。誠然，越來越多企業轉趨審慎，而影響程度將取決於中東衝突的持續時間。隨着製造商面臨更長交貨時間及更高投入成本，企業利潤率受壓或會導致盈利預測下調的個案開始增加。相關影響將拖累盈利而非資產負債表，對各行業的影響程度亦有所不同。見圖1。
圖1. 亞洲能源價格上升的傳導機制
資料來源︰瀚亞投資。2026年5月。
其中一個緩和因素是亞洲企業目前處於有利位置。投資級別債券的債務／稅息折舊及攤銷前利潤比率等信貸指標仍然相對穩健，而高收益債券的相關指標亦見穩定。年初至今，信貸評級上調及下調的數量亦相當平衡。雖然我們對印度、印尼及菲律賓宏觀前景的看法偏向審慎，但亞洲其他市場的表現相當穩健。行業層面的情況同樣如此：煉油、運輸及汽車行業更容易受到能源價格上升及供應鏈受阻的影響，而其他行業則預計將能駕馭這段艱難時期。見圖2。作為基準指數，摩根大通亞太指數主要涵蓋投資級別債券，而我們認為，易受上述挑戰影響的主權債券或行業的比重處於可控水平。然而，由於信貸息差依然狹窄，精挑細選仍然重要。
圖2. 摩根大通亞太指數權重分佈（百分比）
資料來源：摩根大通亞太信貸指數。2026年5月14日。
4. 你如何在當前環境下配置投資組合？
Rong Ren: 我們將繼續專注為投資組合創造穩健收益，同時在信貸質素、流動性及下行風險方面恪守投資紀律。
信貸方面，我們繼續尋找機會，嚴謹增持因技術因素而非基本因素惡化而導致息差擴闊的發行人。由於市場上升範圍狹窄且升幅集中，證券篩選至關重要。
風險管理及靈活部署亦是應對任何潛在後續衝擊的關鍵。我們需妥善管理存續期，以應對即將來臨的通脹衝擊，並在增長衝擊更趨明顯時重新評估延長存續期的時機。
更多文章
資料來源：
1 彭博，截至2026年6月1日。
2 彭博，截至2026年6月2日。以美元計值。全球債券以彭博全球綜合總回報指數代表。
3 彭博，截至2026年5月22日。
4 彭博，截至6月2日。以美元計值。
5 彭博。截至2026年5月29日。
本文件由瀚亞投資（香港）有限公司(「瀚亞投資香港」)編制，僅供數據參考。未經事先書面同意，不得翻印、刊發、傳閱、復制 或分派本文件全部或部份予其它任何人士。本文件並不構成任何證券之認購、買入或沽售的要約或建議。投資者未獨立核實本文件 內容前，不應採取行動。本文件所載任何意見或估算資料可能作出變更，恕不另行通告。本文件所載資料並未就任何人士的特定投 資目標、財務狀況或特殊需要作出考慮；因此，亦不會就任何收件人士或任何類別人士，基於本文件資料或估算意見所引致的直接 或間接損失作出任何擔保或賠償。過往表現，對經濟、證券市場或市場經濟走勢的預測、推斷、或估算，未必代表任何瀚亞投資香 港或瀚亞投資基金將來或有可能達致的表現。投資的價值及其收益，可跌亦可升。投資涉及風險，投資者或無法取回最初投資之金 額。瀚亞投資香港是英國Prudential plc. 的全資附屬公司。瀚亞投資香港和Prudential plc. 與一家主要在美國營運的Prudential Financial, Inc., 沒有任何關係。本文件由瀚亞投資(香港)有限公司刊發，並未經香港證監會審閱。
