內容摘要
- 雖然投入成本上升可能影響企業盈利，但隨著財政狀況改善，日本政府具有政策空間，能夠在短期內推出生活成本紓緩措施，以緩減石油衝擊的影響。
- 提升投資組合韌性的關鍵在於分散超額回報與風險來源，並堅持以基本因素及估值為依據。我們仍看好日本股市的中長期前景。
儘管面臨地緣政治緊張局勢及貨幣波動的複雜環境，日本股市年初至今表現強勁，東證股價指數以日圓計上升13.0%1。雖然日本整體股市已連續多年錄得強勁回報，並出現估值重估，但主動型投資者仍能發掘投資機會。受惠於企業管治改革、資本效率提升以及國內需求逐漸復甦等結構性利好因素，日本股市的中期前景仍然樂觀。然而，鑑於當前市場由動能主導，我們認為採取精挑細選策略以獲取回報更為重要。
1. 美伊戰爭引發石油及其他投入品供應受阻，對日本企業盈利造成什麼潛在影響？
最新估計顯示，日本擁有相當於約8個月供應的戰略及商業石油儲備2，為應對短期供應中斷帶來緩衝。然而，由於日本進口原油中約95%來自中東，若霍爾木茲海峽持續關閉，石油及其他材料的進口成本將會增加。雖然企業可將部分成本轉嫁予終端消費者及家庭，但企業盈利仍將受到影響，其中下游石油相關行業及運輸業料將面臨最大衝擊。
關鍵的是，受惠於通貨復脹以及經濟穩健增長，日本淨債務佔國內生產總值比率在疫情後回落，改善了其近年財政狀況。強勁的企業利潤亦推高稅收。與此同時，由於利率低企，日本的償債成本（利息支出佔國內生產總值百分比）相對於其他已發展國家仍屬可控。因此，高市政府具備一定財政能力，能緩減相關衝擊對消費者的影響——聚焦於生活成本紓緩措施的最新補充預算案正是例證。
2. 通脹加劇對實際工資增長有何影響？
根據日本近期公佈的通脹數據，4月整體通脹率放緩至1.4%，主要反映政府燃氣補貼措施的影響，而核心及超核心（core-core）通脹指標亦見回落。
然而，日本銀行預測2026及2027財年超核心通脹率將為2.6%，凸顯了該央行預期通脹環境偏向結構性，並由服務業通脹及工資增長主導。這些發展形勢的根本原因是勞工短缺，而相關情況料將持續存在。
短期而言，能源價格及貨幣強弱將決定實際工資增長的走向。與此同時，最新跡象顯示，工資談判的結果預計將與近年水平相若。長遠而言，結構性勞工短缺及名義工資持續增長將促進實際工資逐步回升——後者是推動國內消費及需求增強的關鍵因素。
3. 日本銀行會否繼續加息？這將如何影響日本股市前景？
日本銀行在4月召開的貨幣政策會議顯示，政策委員會的分歧加劇，其中有3名委員投票支持加息。美伊戰爭持續進行，推高能源及投入成本，並促使日本銀行上調通脹預測。日圓疲弱亦加劇進口通脹壓力。受這些因素的共同影響，市場對6月或7月加息的預期升溫。
我們預計加息不會對日本股市產生重大影響。由於實際利率仍接近零，對大部分企業而言，循序漸進的加息預計將不會顯著增加利息支出。
4. 你如何解讀近期日圓走勢？
過去三個月，油價高企導致能源進口成本上漲，推高了對美元的需求，令日圓的沽壓增加。
美元兌日圓匯率曾升至約160，日本財務省先後在4月底及5月入市干預。與大部分貨幣干預措施一樣，除非宏觀經濟環境發生重大變化，否則其影響料將屬暫時性。最值得注意的是，只有油價回落，日圓面對的沽壓才會減輕。
5. 日本企業管治與改革措施進展如何？
監管方面，金融廳及東京證券交易所最近提出修訂方案，目標是激勵企業動用資產負債表中數以千億計的現金。
這股改革動力亦在投資組合中展現︰我們持有的汽車、零售、保險、化工、工業及科技企業均已公佈提升資本效率及改善股東回報的計劃。整體市場的派息及股份回購活動幾乎未見放緩跡象。
6. 投資團隊的哪些投資在今年表現理想？
2025年第二季度美國下調關稅期間，我們增持多隻表現落後的科技股，隨後，相關股票在今年表現領先。這種逆向投資策略的回報尤其強勁，原因是我們未有追捧估值仍然偏高、持倉較為集中的人工智能主題。此外，由於利率持續正常化的趨勢利好銀行淨息差，加上強勁企業借貸帶動貸款組合擴張及整體盈利能力提升，我們的金融持倉亦表現出色。我們的主動選股策略亦發揮作用，建築、製藥及汽車零件的選股帶來超額回報。
7. 自美伊戰爭爆發以來，你的投資觀點或策略有何改變？
由於化工及原材料行業在1月及2月表現強勁，我們對相關持倉的立場轉趨審慎。結果證明此舉相當及時，這些行業的多間企業面臨顯著的石化投入成本風險，因此容易受到當前地緣政治緊張局勢影響。
我們並未嘗試預測美伊戰爭走勢，並遵循既有投資流程，致力發掘估值偏低的投資機會。我們將資金輪轉至偏向防守型及以國內市場為主的企業，包括醫療保健、醫療設備及消費服務行業的精選企業，因相關企業處於集中度較低的細分市場，入市機會更為吸引，超額回報潛力亦更大。
8. 展望未來，哪些領域蘊藏投資機會？此外，你將如何應對當前宏觀及地緣政治挑戰？
除了上述防守型及以國內市場為主的企業外，我們亦看好工業股，原因是自2025年第四季以來，自動化相關企業的整體資本開支週期轉趨正面。
由於科技行業表現強勁，我們正密切關注科技持倉的表現。投資者對我們部分重點投資的關注度與日俱增，市場情緒亦迅速轉為樂觀。雖然人工智能相關行業的資本開支及盈利動力仍然強勁，但我們採取較審慎部署，並傾向避免在估值過高時入市。另一方面，近期表現落後的軟件行業或提供值得關注的投資機會。
我們認為，維持多元化的超額回報及風險來源相當重要，尤其是在市場由少數股票領升的環境。我們的投資不依賴單一市場趨勢或敘事，並受多項推動因素支持：人工智能、工資及通貨復脹正常化、持續的資本開支上行週期、企業改革、週期性復甦及特殊企業事件。
近期的宏觀經濟及地緣政治發展形勢出乎意料，凸顯以基本因素及估值為依據的投資策略對於增強投資組合韌性的重要性。我們始終秉持主動投資策略，並繼續看好日本股市的中長期前景。
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資料來源：
1 彭博。截至2026年6月8日。
2 https://opengov.jp/en/economy/energy/petroleum-reserves/
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