內容摘要
- 我最近接連到訪印度及中國，並發現兩個經濟體正處於截然不同的經濟週期階段。
- 印度內需初步復甦，中國出口動力強韌，為投資者帶動獨特投資機會，但鑑於地緣政治環境不明朗，投資策略需更為靈活。
- 近期爆發的伊朗戰爭料將導致兩國更重視能源安全及供應鏈韌性。此外，中國擴展人工智能基建亦為投資者創造機會。
我在2月及3月接連到訪印度及中國，並發現兩大經濟體正處於截然不同的經濟週期階段。印度經濟由內需復甦主導，並受惠於改革、基建及穩健消費，但同時受制於外部脆弱性。相較之下，中國內需前景較為複雜，但其製造業深度及科技進步持續支撐出口強勢。兩個市場發展形勢各異，創造獨特投資機會。與此同時，伊朗戰爭等地緣政治發展亦促使兩國更加重視提高能源安全及供應鏈韌性，開拓全新投資機會。
印度：初步復甦受制於外部挑戰
我在2月到訪印度，確認了印度內需正出現廣泛初步復甦——此輪復甦由基建帶動，並受到消費支持。與新德里政府官員的討論涵蓋了涉及23個優先領域的全面改革議程，包括放寬電力市場管制、旅遊業、土地及教育改革。
隨後，美伊戰爭為印度內需復甦趨勢帶來不確定性。由於約90%原油依賴進口，印度對油價及燃氣供應中斷極為敏感，從而引發對通脹、經常帳結餘及貨幣穩定的憂慮。鑑於內需基本因素復甦因外部風險加劇而受到抑制，靈活應變及主動選股更顯重要。
我們正密切關注油價走勢、政府針對燃油定價及補貼的政策、貨幣變動，以及印度儲備銀行的貨幣政策，同時重新評估以下領域的潛在投資機會：
基建－水泥及鋼鐵價格已回升，向承建商付款的情況改善，而從水泥／鋼鐵企業以至工程、採購及建造承建商，整個供應鏈的企業評論均更趨正面。聯邦預算的資本開支適度上調，加上州選舉日程較少，亦利好資本開支回升。
消費－兩輪車及乘用車銷量均錄得雙位數增長。近期商品與服務稅下調鼓勵消費者更換更高級車型，汽車製造商亦得以行使部分定價權，局部轉嫁持續上升的投入成本。房地產方面，根據我們在孟買進行的實地調查，雖然銷售動力減弱，但對具吸引力的新住宅項目的需求仍然穩健，與上市發展商股價急劇回調形成鮮明對比。另一方面，提供超快速、超本地化日用品送遞服務的快商務行業似乎正調整結構，並更重視盈利能力。
位於孟買市中心Worli的豪宅項目。該項目的預售動力強勁——三個月內已售出約60%單位。
數據中心－我們在新孟買（Navi Mumba）一個數據中心上市前進行盡職調查實地考察，並鞏固了我們看好印度數據中心投資機會的觀點。數據中心園區規模龐大，電力基建設有備援機制，同時著重節能冷卻，其資本密集度及技術先進程度足以滿足超大型雲端服務供應商及企業客戶的需要。考慮到印度對數據本地化的需求、雲端滲透率提升，以及人工智能帶動工作負載增加，其產能有望在未來多年持續擴張。相關受惠方包括土地儲備持有人，以及電氣設備、冷卻系統、備用電源方案、模組化建設、光纖連接及設施管理服務供應商。
位於新孟買（Navi Mumba）的數據中心，距離孟買核心商業區約40分鐘車程。由於基建（電力、海底電纜）完善以及毗鄰主要客戶（銀行、交易所），新孟買成為數據中心最熱門的選址之一。
伊朗戰爭爆發後，印度加強抵禦外部風險的能力的迫切性料將上升，利好國防、電力、國內燃氣／液化石油氣及電動車基建等領域的投資機會。
中國：出口動力持續強勁
我在3月到訪中國，為期七日的行程涵蓋了八個城市。類似日程連續第三年安排在農曆新年後進行，為評估企業情緒及投資者關注點提供了有用的可比較基準。
與印度相比，憑藉多元化能源結構及戰略儲備，中國因油價上升而受到的直接影響較小。受持續的通縮環境影響，中國的通脹壓力似乎可控。根據過往經驗，生產物價上升往往與企業收入加速增長呈正相關——這是一項違反直覺的市場利好因素。儘管如此，若能源成本上升及金融環境收緊開始抑制全球需求，則中國以出口主導的經濟模式將面臨次級影響，對此行觀察到的強勁出口前景構成潛在下行風險。
機械設備－出口目前佔大部分重型機械設備生產商收入的50%以上。企業一致看好出口前景，預計2026年出口增長約20%，主要由非洲、拉丁美洲及中亞地區的強勁採礦相關需求帶動。儘管設有關稅，但由於價格明顯較高且潛在市場規模較大，美國仍然是策略重點。俄羅斯積壓了一定庫存，中東的貢獻相對有限。購入機械設備作租賃用途的設備租賃商冒起，從結構上利好中國機械設備生產商，因相關企業的購買決策考慮投資回報多於品牌因素。雖然人民幣升值或構成潛在阻力，但出口利潤率仍高於內銷利潤率。尋找出口商投資機會時，我們發現，一旦中國與全球最低稅率規則接軌，實際稅率可能推高至15%，對享有優惠稅率的出口商構成壓力。
機械設備的內需環境較為複雜，反映基建資金延遲投放以及房地產行業持續疲弱。然而，由於2026年標誌著「十五五」規劃的首年，加上109個國家重點項目集中在新能源及基建領域，預計國內基建活動將在年中起復甦。
工業自動化－電動挖土機已由概念階段發展至初步商業化階段，目前滲透率約為1.5%，預計未來三年銷量將每年倍增。這一進展以中國深厚的國內供應鏈為基礎，與中國在電動車領域的經驗相若。與此同時，受惠於密集的5G基建及成本優勢，支援5G的遠端操作技術取得進展，凸顯了中國在工業自動化方面的領先潛力。
無人駕駛電動採礦運輸車——將在2026年由試驗階段邁向商業化。
借助5G遠端遙控技術，挖土機可在最遠約1,000公里的距離內操作，從而在災區、有毒環境及狹窄隧道等惡劣條件下安全運作。
房地產－農曆新年後，一線城市的二手市場活動增強。自2022年以來下跌約40%後，交易量目前有所回升，市場供應持續減少，價格亦正在靠穩。租賃市場的基本因素仍具韌性，反映該行業的主要制約因素為市場情緒，而非潛在需求。
因應近期地緣政治發展，中國政府料將加強對促進能源自主及提高供應鏈韌性的承諾。隨著人工智能在國防及戰爭中發揮的作用日益重要，預計中國亦將持續擴展人工智能基建。
投資機會更為廣泛
印度及中國處於截然不同的經濟週期階段，為能夠同時捕捉兩國機遇的策略拓展投資範圍。投資者可捕捉印度內需復甦及改革主導的經濟增長，同時發揮中國在全球資本開支、貿易及科技升級方面的優勢。重要的是，能源及地緣政治衝擊日增，鞏固了兩大經濟體在韌性、電氣化及供應鏈安全方面的戰略重點。中印合作關係的發展亦為投資機會增添另一層面。印度近期放寬對中國電力及煤炭設備的限制，以紓緩基建項目的瓶頸。電動車供應鏈或將成為下一個合作領域，中國的製造規模及科技將促進印度的電氣化進程，為兩國供應鏈開拓投資機會。
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