為何過往科技週期為人工智能投資者帶來重要啟示

自1960年代以來，重大科技發展重塑了生活、工作及聯繫方式。每輪新科技浪潮均造就了明確的市場領先者，並帶來可觀投資回報。然而，部分時期亦經歷盛衰週期，凸顯了區分市場炒作與現實的重要性。

最新一輪浪潮為被廣泛視為具變革性影響的人工智能科技。過往科技週期主要改善普及性、提升效率及增強連通性，但人工智能更進一步，並重塑各行業的工作及決策方式。

人工智能在兩方面表現突出。首先，過往的科技改變了接觸外界、溝通及消費的方式，而人工智能則改變了思考、決策及創造的方式。其次，人工智能可應用於各行業，帶來更廣泛投資機會；同時，由於人工智能建基於現有數碼基建，其部署門檻較低，普及速度亦更快。

由於人工智能的普及速度及範圍均超越以往科技週期，其發展速度或會壓縮市場週期，導致預期及估值的波動加劇。因此，投資者更有必要區分優勝者與落後者。

典型的科技週期先由初期的高速增長及炒作階段，進入中期的商業化及盈利階段，最後邁向市場整合及增長放緩的後期成熟階段。值得注意的是，科技週期不會消失，而會持續演變，在現有基建及生態系統之上進一步發展，並成為下輪科技浪潮的基礎。

互聯網帶來連通性，並推動平台發展；流動科技透過設備及生態系統進一步拓展相關功能；雲端科技至今仍是人工智能的支柱。雖然這些較早期科技浪潮的增長高峰期已經過去，但其在結構上仍然重要，並持續帶來穩定、持久的盈利及現金流。

人工智能仍處於建設階段，投資集中於運算能力及數據中心等基建。市場將當前週期與科網股週期相比不難理解，因為兩者均有強烈樂觀情緒、大量資金流入，以及定價過早反映市場預期的特點。然而，本輪科技週期似乎有三個不同不處：

1. 人工智能帶來的顛覆確實存在，商業化成果亦日益明顯，但其發展仍然不均，盈利增長繼續由相對少數的領先企業帶動
2. 對詞元（token）的需求呈指數式增長，並超越運算能力供應的增幅。由訓練轉向推理的趨勢將擴大這種差距，因為需求將持續增加
3. 對超大型雲端服務供應商而言，率先鎖定運算能力的優勢至關重要。由於產能現已成為限制因素，目前的關鍵不再在於價格，而在於誰能迅速及大規模交付。

人工智能週期料將在較長期的結構性趨勢下分多個階段展開，從而創造廣泛投資機會。然而，其發展並非沒有風險。市場預期高漲及巨額投資均增加了市場間歇回調的可能性。

與主要由估值推動、盈利支撐有限的科網股週期不同，當前週期已開始帶來實質盈利，惟盈利貢獻仍集中於少數企業。儘管如此，整個價值鏈的發展結果仍將受到監管、競爭及地緣政治發展形勢影響。

現階段的主要風險是在週期中以過高價格在錯誤時間入市。投資者應着重發掘已能夠將人工智能商業化或具明確定價能力，並可隨著週期趨於成熟而擴大規模、執行及實現複合增長的企業。

投資機會亦分佈不均。目前市場焦點集中在少數美國上市公司，但其僅涵蓋整個生態系統的一部分。人工智能的開發環節與推動其發展的環節之間的區別亦日益重要。美國在人工智能創建方面發揮關鍵作用，亞洲供應鏈製造商則構成人工智能過去四年所有開發及進步的支柱。

圖2：人工智能涵蓋多層價值鏈

資料來源︰瀚亞投資。2026年6月

從生成式人工智能到現階段的代理式人工智能，以至未來的實體人工智能，台灣、韓國、中國及日本的供應鏈製造商將繼續在人工智能生態系統的演進及擴展規模化中發揮關鍵作用。對於投資者而言，了解價值創造環境以及亞洲如何捕捉價值至關重要。

本文是五篇系列文章的第一篇，該系列探討人工智能技術週期，以及其在發展及趨向成熟過程中產生的亞洲投資機會。

請留意下一篇文章《為何投資亞洲科技股》，該文將探討投資者如何透過亞洲供應鏈把握人工智能增長機會，以及亞洲供應鏈如何逐漸成為價值創造及捕捉的重要環節。