為應對以上宏觀憂慮，受訪者表示一直有意分散債券持倉、減低整體固定收益持倉，甚至擴闊固定收益投資組合以包括新市場及債券類別。有趣的是，調查發現，由於已發展市場債券的收益潛力有限，全球投資者偏好亞洲債券 。
亞洲的長期增長基本因素仍然吸引，全球投資者似乎越來越有意投資於亞洲的增長。相比評級相若的已發展市場債券，亞洲政府及企業債券提供相對吸引的回報。我們會探討這些宏觀憂慮及在目前波動的環境下其可能對亞洲固定收益市場造成的影響。
低通脹時期終結？
近四分三的調查受訪者擔心通脹情況。這並不教人意外，因為北美及歐洲的最新數據顯示，消費物價通脹已達到十多年以來未見的水平。主要經濟體的通脹上升，與此同時，經濟增長從疫情的影響反彈，能源成本上升，全球供應鏈亦出現瓶頸。
儘管大部分已發展市場的主要央行似乎不急於加息，並繼續指出近期的價格飆升僅由於基數效應而「短暫」出現，但其他央行已經開始收緊政策。挪威央行是首間加息的已發展市場央行。紐西蘭銀行亦在七年來首次加息。投資者正在觀望美國聯儲局會否被迫提早開始加息，即使充分就業的目標尚未達成。
亞洲方面，由於多輪封鎖措施壓抑國內需求，區內通脹仍然溫和。見圖1。雖然能源價格近期飆升同樣刺激市場對亞洲的通脹憂慮，但鑑於價格剛性、電力定價協議的性質及時滯等因素，亞洲經濟體對於能源價格上升的通脹敏感度向來較低。食品價格通脹走勢溫和，加上大部分亞洲國家的產出缺口處於負值，導致亞洲大部分央行繼續維持現狀一段時間，以支持亞洲剛起步的經濟復甦。
唯一例外的是韓國銀行，由於房地產價格上升及經濟增長動力強勁，該行成為首間在此政策週期中加息的亞洲央行。亞洲央行過去已證明有能力將目光放在商品價格通脹以外，並視之為增長的税項，而不認為其對通脹預期產生長遠影響。因此，在此政策框架下，我們預計亞洲債券市場會較全球債券市場更為穩健。
流動性增加
在我們的全球調查中，流動性在亞洲債券投資者的主要憂慮名單上位列第二。
亞洲債券市場在過去多年顯著增長。亞洲債券市場（美元及當地貨幣）目前的市值達22萬億美元，佔全球債券市場約18%。自2006年起，亞洲的當地貨幣及外幣債券市場分別以每年15%及13%的複合年增長率增長 2。話雖如此，區內部分市場的流動性低於其他市場。
買賣差價是評估債券市場流動性的其中一項計量指標。新發行的亞洲新興市場當地貨幣政府債券的平均買賣差價從2010年的7.2個基點大幅下降至2019年的2.8個基點。見圖3。即使我們將這些數據與2020年的平均買賣差價（可能受新冠病毒疫情影響）比較，亞洲市場的進步依然顯著。
然而，個別市場之間存在很大差異。韓國及中國等較為成熟的政府債券市場的買賣差價分別為0.4個基點及1.1個基點，越南政府債券市場的價差則較闊，達5.5個基點3。自中國政府債券市場在2019年4月被納入彭博巴克萊全球綜合指數後，其流動性有所提升。
亞洲當地貨幣企業債券市場的流動性在過去多年亦有改善，但其買賣差價較政府債券市場的更闊。這很大程度上是因為退休基金、保險公司及金融機構往往是當地貨幣企業債券市場的最大投資者，兼且持有期較長。
圖3顯示，亞洲當地貨幣企業債券市場的平均買賣差價從2010年的23.7個基點下跌至2019年的11.6個基點。投資級別及政府相關債券通常有較高的流動性。各國的流動性狀況亦顯著不同，韓國的買賣差價最窄，為1.2個基點，越南的買賣差價則最闊（70個基點）。
交易規模是投資者用來計量流動性的另一指標。較大的交易規模反映市場存在大型投資者，但發行量及貨幣政策亦是貢獻因素。平均而言，亞洲當地貨幣政府及企業債券市場的交易規模在多年來有所增長。當地貨幣企業債券市場中，中國及韓國的平均交易規模較大，分別為860萬美元及840萬美元，而印尼（80萬美元）及菲律賓（30萬美元）的交易規模則較小。
圖3。量化流動性計量指標
定性因素會影響債券市場的流動性。AsianBondsOnline進行的年度債券市場流動性調查顯示，新興亞洲的當地貨幣政府債券市場在結算及託管流程中得分理想，但在向投資者提供更多對沖選項方面仍需努力。我們再次留意到，各個市場都有其個別情況——例如，泰國在投資者多樣性方面得分較新加坡高，但在稅收待遇方面表現則較越南遜色。見圖4。
圖4。當地貨幣政府債券市場的結構性因素評估
增加超額回報的機遇
亞洲企業管治標準在過去多年有所改善，而我們預計，對環境、社會及管治（ESG）的重視程度增加將為亞洲的企業管治框架帶來更多重大改變。我們亦預計亞洲債券基金（ABF）項目及亞洲債券市場倡議（ABMI）等倡議有助提升亞洲債券市場未來的流動性。
亞洲債券市場的多樣性為主動型管理公司帶來顯著增加超額回報的空間。積極及動態的信貸分析對投資於這些市場至關重要。當企業管治失效時，債券資本價值通常在實際信貸評級下調或違約前一段時間就會出現虧損。
雖然亞洲債券市場有不同程度的流動性，但具規模的主動型管理公司有可能提高交易效率，並憑藉更高的發行人參與度增加回報。規模有時亦可促進更佳的一手市場交易配置。在亞洲市場及文化中，人際關係極為重要，因此在當地擁有實地投資團隊有利長遠發展。
對亞洲債券的影響
在撰寫本文時，債券市場已面臨由通脹數據引發的波動，中國資本市場亦有重大的監管變化。話雖如此，從全球的角度來看，亞洲仍然是高速長地區，從傳統銀行貸款轉向資本市場融資的趨勢仍然繼續。
鑑於亞洲通脹前景樂觀，我們不太擔心亞洲的加息情況，並認為政策可能尚有一段時間才回復正常。亞洲區內的利率前景及債務狀況不一，為投資者提供亞洲當地貨幣政府債券的戰術性買賣機會。企業發行人亦可從亞洲普遍寬鬆的宏觀經濟環境中受惠。
可以肯定的是，由於中國房地產業持續面臨違約風險，亞洲高收益信貸市場受挫，投資者必須審慎挑選信貸，以把握此市場的超額回報。相反，亞洲高評級發行人的債券需求仍然穩健。我們相信，目前的全球經濟增長預測及短暫通脹會繼續利好風險資產，亞洲信貸可能會繼續受惠於尋求回報的全球趨勢。