最近數週，俄烏危機令投資者在寄望於外交手段化解之時，又擔憂武裝衝突升級，在這兩種情緒交織下，投資者情緒普遍低迷，導致股市震蕩。在撰寫本文之時，普京於2月24日宣佈對烏克蘭展開軍事行動，俄烏緊張局勢驟然升級。
在評估俄羅斯對烏克蘭最近採取的行動造成的衝擊時，許多相互衝突的動態因素發揮影響力：
- 烏克蘭有4,400萬人口，90%的烏克蘭人於1991年投票脫離蘇聯，因此完全吞併烏克蘭挑戰重重。
- 美國、英國及歐盟實施的制裁的範圍及成效。美國、英國及歐盟於2月22日實施第一輪制裁，包括限制出售俄羅斯主權債券，凍結俄羅斯寡頭及其子女、銀行和議員的資產。德國亦暫停對北溪2號管道的認證，北溪2號管道是一條計劃將更多天然氣從俄羅斯輸送到德國的海底管道。
- 來自主要核電及環球關鍵材料供應大國的俄羅斯的潛在報復。俄羅斯是環球最大的化肥出口國，鈀金產量佔環球總產量的43%，而鈀金被廣泛應用於生產汽車的催化轉換器。網絡攻擊風險亦加劇，而網絡攻擊已在烏克蘭上演。
- 歐洲對俄羅斯能源進口的依賴，尤其是對天然氣的依賴。歐洲天然氣消費量約有三分之一從俄羅斯進口，德國一半以上的天然氣從俄羅斯進口。
- 鑒於現時油價高企、債務水平低（2022年政府債務佔GDP的比例估計為17.9%1）及外匯儲備充裕（約6,300億美元），俄羅斯有能力更好地抵禦潛在制裁。
- 俄羅斯是環球能源供應大國，俄羅斯與烏克蘭之間的緊張局勢升級，對原已居高不下的油價更是火上澆油，油價現已飆升至七年新高。
衝擊轉瞬即逝
令人鼓舞的是，歷史經驗表明，地緣政治事件對股市的衝擊往往轉瞬即逝。參考最近的例子便是俄羅斯於2014年 2月吞併克里米亞事件。儘管油價在危機前後見頂，但未對資產價格造成持久影響。標普500指數在俄羅斯入侵前的三週內波動不定，但復甦步伐相對較快。危機對亞洲股市的衝擊相對較小。2014年的制裁助推油價攀升，利好歐洲石油和天然氣行業，提振歐洲股市上漲。圖1。
若擴大我們的分析範圍，計入2010年至2020年的地緣政治事件，我們注意到，標普500指數和MSCI亞洲（日本除外）指數因地緣政治事件引起的平均最大跌幅2
分別為9.0%和12.3%。圖2。耐人尋味的是，就中東發生的地緣政治事件而言，標普500指數和MSCI亞洲（日本除外）指數的最大跌幅看似跌幅最重。儘管局勢持續不明朗，造成股市更劇烈波動，但我們注意到，任何緊張局勢的緩和都可能帶動股市急劇反彈。
重要的是，在引述的地緣政治事件發生後的12個月，標普500指數和MSCI亞洲（日本除外）指數的平均回報率分別達到11.9%和7.1%的正增長。歷史經驗表明，地緣政治是導致市場回調的主因，而不是熊市。見圖3。
雖然投資者現時極其關注地緣政治風險，但通脹可能是未來市場更持久的主題，對投資組合回報會產生更持久的影響。大多數投資者已經接受通脹壓力將持續存在。在美國，2022年消費物價指數(CPI)或會延續升勢，而持續的供應瓶頸將傳導到核心個人消費支出(PCE)物價指數。
投資組合措施
瀚亞投資的多元資產解決方案團隊，亦稱瀚亞投資組合顧問團隊(EPA)，已鎖定我們於2021年對股市持增持立場的收益，於2022年初對股市轉持中性立場。我們於2022年仍適度看好股市，但支持性貨幣和財政政策減少，現時（尤其是在美國）股票估值居高不下，投資者需要更注重戰術性投資。
BCA Research。彭博。瀚亞投資。以美元計。*回報根據在引述事件前後最多三個月期間內從波峰到波谷的市場跌幅計算得出。**回報是從事件發生之日到此後的12個月計算得出。
我們在2月初對黃金礦商看漲。隨著市場波動加劇，我們的投資組合實現增值。同時，我們正在尋找機會更加看好新興市場—出口繼續呈上升趨勢，經濟數據超出預期，尤其是在亞洲和 CEEMEA3。
隨著中國決策者開始放寬貨幣和財政政策，中國的復甦進程仍然穩健，但國內新冠疫情在短期內可能構成潛在利空。
附錄：自上述文章於2月25日發表以來，局勢已發生以下進展：
- 俄羅斯對烏克蘭全境（主要是北部、東部及南部）發動軍事打擊；俄羅斯軍隊於2月27日（星期日）進入烏克蘭第二大城市哈爾科夫。
- 面對俄羅斯最近的入侵，西方國家新近採取的部分值得關注的行動包括：
- 2月26日（星期六），美國及法國、德國、意大利、英國和加拿大等其他國家已選擇將特定俄羅斯銀行從SWIFT剔除，目的是將俄羅斯銀行逐出環球金融系統，SWIFT是連接環球銀行的環球銀行金融電訊系統。
- 美國亦宣佈竭力對俄羅斯央行施加特定限制，以進一步削弱俄羅斯提振俄羅斯盧布的能力，盧布兌美元匯率已跌至歷史新低。
- 2月27日（星期日），歐盟宣佈採取史無前例的行動，為烏克蘭購買武器提供資金（約5億美元），同時禁止俄羅斯飛機進入歐盟領空。
- 2月28日（星期一），作為國際油價基準的布倫特原油價格升至101.1美元/桶。