美國聯儲局於1月表示在可見將來維持利率不變，並將對其資產負債表規模保持靈活。聯儲局暫停減息行動，在環球經濟增長放緩下，其他環球央行或會跟隨維持息口不變甚至減息。
鑑於短期內加息的可能性有限，而通脹跡象亦不多，因此投資者再次尋求收益。亞洲高收益債券的平均孳息近9%1，令投資者越來越關注亞洲高收益債券。此外，隨著亞洲及中國高收益債券的信貸息差擴闊至2013年以來的最闊水平，正為精明的投資者帶來投資機遇。見圖1。
在近期一項調查中3, 56%的機構投資者認為高收益債券的息差寬闊，較一個月前的50%為多。亞洲高收益債券目前的息差高於美國、拉丁美洲及新興歐洲高收益債券，並高於其五年絕對平均值。供應方面，亞洲高收益債券的新債發行額預期將低於2018年的水平，亦應利好信貸息差。
不容忽視的中國市場
然而，由於中國／香港佔高收益債市的比重超過60%，而中國房地產業則佔高收益債券基準指數的32%，我們必須正視中國這個龐大市場。
中國2018年經濟放緩，主要源於中國政府推行的去槓桿政策對中國資產造成壓力，包括中國地產發展商的債券。由於2018年再融資環境轉趨艱難，中國債券發行商屢次違約，並削弱投資氣氛。
就此而言，中國政府已推出措施加大貨幣及財政政策的支持力度，情況令人鼓舞。在2018年，中國人民銀行（人行）四度下調存款準備金率（即商業銀行必須繳存中央銀行的存款比率）。人行今年1月再度降準，將為中國銀行體系注入約1,170億美元。
除了降準外，為了穩定中國持續放緩的經濟，中國當局亦已透過中期借貸便利注入資金，加快基礎設施開支，並批准削減個人所得稅。
亞洲高收益債券在2018年的整體違約率為2.5%4，較去年的1.0%為高。儘管在融資情況依然困難的環境下，我們無法排除中國高收益債券發行商違約增加的可能性，但預期中國發行商不會爆發系統性違約潮。系統重要性較高的公司可能繼續享有融資渠道，違約大致僅限於個別行業的非主流小型公司。
另一方面，由於市場普遍預期中國高收益債券的違約率上升，假若有關情況真的發生，應不會觸發過度負面的市場反應。然而，違約事件確實反映嚴謹挑選亞洲高收益債券的重要性。
選擇與風險
亞洲／中國高收益債券的高息差意味著價格已反映不少壞消息，但假若中美貿易緊張局勢升級，仍然無法排除市場進一步波動的可能性。我們保持靈活，必要時可像2018年初般轉持防守性較高的配置。
暫時來說，中國房地產仍是我們的主要偏高比重行業。綜觀中國高收益債券領域，我們預期中國房地產業表現勝於工業，畢竟房地產相對較容易取得融資。
至於中國以外的市場，我們看好印尼高收益信貸，尤其是個別印尼金屬及房地產公司。市場對印尼盾走弱感到憂慮，使個別金屬業信貸在2018年遭到拋售。有別於市場預期，我們在房地產見機遇；我們相信部份公司將能透過出售資產成功再融資。
對於尋求收益的投資者來說，結合高收益、潛在資本及貨幣升值，有助亞洲高收益債券日後帶來吸引的總回報。
中國房地產前景樂觀
儘管主要發展商在的1月份合同銷售額較去年同期下跌13%，但我們仍看好中國房地產的前景。合同銷售額下跌，部份原因在於基數高以及專注於一、二線城市的發展商表現較佳。內地按揭利率下調，出現政策放寬跡象，帶動置業氣氛輕微改善。若政策出現進一步放寬跡象（包括可能延遲徵收房產稅），亦將有助穩定市場氣氛。總括而言，鑑於中國房地產業的週期顯著受當地政策影響，房地產可望受惠於政府的經濟扶持政策。12月呈現升勢，但中國高收益房地產債券的估值仍然便宜，息差高於長期平均值。見圖2。
預期價值350億美元6的中國房地產債券將於2019年至2020年期間到期，但我們相信亞洲高收益債券中的大部份中國房地產債券發行商將擁有良好的融資渠道，尤其是離岸評級為B級但在岸評級為AAA級的發行商。基於業務性質，這些發行商擁有龐大的有形資產，例如土地儲備、發展項目或投資物業，可作為貸款的抵押品。儘管如此，我們留意到整體融資狀況收緊，反而為中國房地產帶來正面影響 — 個別公司更加緊守紀律，並縮減土地儲備的購買規模。