透過靈活信貸分析增強 ESG 風險評估

投資者開始意識到，聚焦於環境、社會及管治 (ESG) 因素有助降低長期風險。監管法例的變動，例如收 緊排放標準和加重違反環保標準的罰則，使ESG風 險對發行商變得日益重要。

根據特許財務分析師協會的調查，投資者預期日後 環境及社會因素將會對信貸息差和政府債券孳息帶 來較大影響 (見圖1)。

圖 1: 當被問及「ESG因素對企業債券及主權債券孳息有多大影響?」時，回答「常有影響」或「總有影響」的受訪者百 分比

有研究指出，ESG評級較高一般會令信貸息差收窄，而ESG往績良好的發行商通常在資金流向優質信貸期間受惠。美銀美林的研究顯示，在2009年12月至2018年期間被調低評級的亞太區公司1當中，有73%的ESG評分低於中位數。然而，ESG評分較高一般與評級上調並無關連。這意味著分析ESG因素有助降低信貸風險。

從圖2 可見，著重ESG的投資策略能降低長期風險。 摩根大通亞洲信貸ESG指數 (尤其是摩根大通亞洲 信貸ESG高收益指數) 的波幅低於範圍較廣的債券 指數，但回報相若。MSCI亦發現，ESG評級高或獲上 調的公司普遍波幅較低²。

圖 2: 年度化回報及波幅 (自2012年12月以來)

ESG風險可能並不明顯，而且能醞釀一段長時 間。MSCI的研究顯示，由於管治因素與短期事件及 事件風險最直接相關，因此在短期內 (一年) 對盈利 能力、特殊風險及系統性風險的影響較大。另一方 面，環境及社會因素在長期較為重要。ESG因素不但 受到年期長短所影響，行業的差別亦需予以考慮。 舉例說，管治因素可能對金融業較為重要，而環境因 素則對物料及能源業較為關鍵³。

因此，我們需要審慎地分析，發掘正經歷結構性轉變的公司，並評估其是否有能力和作好準備以適應有關轉變。對我們這些主動型經理而言，透過了解發行商的業務模式長遠是否可行，或有助迴避下行風險，長遠保障投資組合持倉的價值。

ESG風險評估不但涉及分析一系列數據，通常更需要評估大量「軟性」甚至主觀因素。ESG因素廣泛而多元化，幾乎不可能透過單一數據或評級反映其優劣。舉例說，一座核電廠或水力發電堤壩對環境的影響 應如何評估?這些灰色地帶促使我們研發創新程序， 以評估相關風險，並貫徹地應用於投資框架。

即使是ESG評級供應商，亦對同一家公司給予不同的ESG評級，反映評估ESG風險殊不容易。從圖3可見，雖然ESG表現出色或差劣的公司顯而易見，但介乎兩者之間的公司的評級通常較為主觀。

圖3：兩家評級供應商的ESG評分比較

如前文所述，我們認為ESG評估並無捷徑。亞洲的情 況尤甚，區內的ESG標準不一，而且ESG披露不足 (見 圖4)。事實上，中國於最近才把潔淨煤項目從綠色債 券的融資對象清單中剔除，以使部份ESG指標符合 全球標準。不同司法管轄區的披露制度並不一致，亦 使跨國之間的比較變得困難。雖然多個地區的政府 和機構致力推動企業增加ESG相關披露，但根據彭 博通訊社的ESG披露評分指數 (就企業披露資訊的 實用性進行評級)，17個國家或地區⁴的公司中位數評 分低於50%。

圖4：ESG披露分佈 (按交易所劃分)

我們深信，主動型固定收益經理透過對企業進行深入研究，了解各項ESG問題，可為投資帶來顯著增值。

瀚亞投資並不單靠外部評級和評估，更會善用旗下龐大信貸研究團隊的實力。團隊成員經驗豐富，對 發行商有深入了解，能為決策提供更多支持理據。雖然償債能力是一項關鍵的先決條件，但我們對所有證券和發行商制定一系列額外的ESG風險評估標準。長久以來，企業管治一直是評估發行商風險的重要因素，我們已正式把這因素納入專有的ESG評估框架。

我們亦不會自動剔除具爭議性行業的發行商。事實上，我們多會評估這些公司所採取的措施是否相關，以及過程中會否會為該行業帶來正面效益。舉例說，個別煤電營運商正逐步轉用可再生能源。我們注意到這些正面舉措，因此投資組合可能繼續持有這些發行商。瀚亞投資深信，與所投資之公司積極互動協作，能大大提升ESG實務措施及管理。

在ESG披露的質素提高及業界就ESG的定義達成更 大共識 (亦即共同的分類方式) 之前，要實現全面的 ESG風險評估仍然困難。在眾多國際、地區和國家措 施的推動下，企業已經在上述層面有所提升，而具有 強大信貸研究能力的主動型固定收益經理能更深入 地了解ESG風險，從而為投資者帶來增值。

隨著市場演變，瀚亞投資持續運用嶄新知識優化ESG框架，並致力把ESG框架融入旗下所有固定收益投資策略，為投資者締造可持續的長期表現。