創新的收益型基金備受台灣投資者青睞

台灣是一個值得參考的例子。近年來，收益主題在當 地漸受歡迎，台灣機構投資者對固定收益產品的需求 強勁。從本地人口狀況來看，我們不難理解為何投資 者側重於追求收益。預料到了2026年，台灣將成為 一個超老齡化社會（hyper-aged society）；根據世界 衛生組織的定義，當65歲或以上人口佔總人口比例 超過20%時，當地即屬超老齡化社會¹（見圖1）。

圖1：人口老齡化的時間趨勢

無論一個社會的退休及退休金制度如何全面或完備，上述統計數據仍會繼續推動尋求收益的趨勢，從而支持台灣超老齡化社會的未來財務需要。公眾對退休儲蓄不足的憂慮日漸加劇，促使不少台灣投資者設法累積個人儲蓄，而互惠基金通常是首選的產品，當中以債券基金吸引最多資金流入見圖2。

圖2：各資產類別的管理資產總值（以10億新台幣計算）及市場份額（以%計算）

台灣投資者可在固定收益互惠基金市場選擇不同的產品，包括傳統債券基金、目標日期基金（TDF）、固定期限產品（FMP）及債券交易所買賣基金（ETF）。

目標日期基金能夠定期派發收入，而且收益率吸引，因此在2016年後漸趨普及，因為當時經濟陷入困境，債券孳息下跌。此外，投資者可投資於同時到期的債券投資組合，藉此降低整體投資組合的相對風險水平。

與此同時，台灣自2018年起收緊規定，令寶島債券 （Formosa Bond）發行市場受到限制後，債券ETF開 始備受投資者歡迎。另外，台灣人壽保險公司的需 求亦帶動債券ETF市場增長。在新的會計準則規定 下，人壽保險公司再不能直接投資於投資級別現金 債券，因此壽險公司被迫為投資組合買入ETF和在岸 基金。

然而，大量資金流入固定期限產品和債券ETF，導致台灣金融監管機構收緊對這類產品的規管，以免大量資金從過度集中的市場流出而形成風險。在2019年，台灣監管機構金融監督委員會接連發出禁令，限制當地基金經理推出三隻債券ETF或目標日期基金。

在這個背景下，有意成為這個市場主要參與者的資 產管理人必須設計能夠同時滿足投資者及監管機構 要求的新產品。然而，資產管理人毋須從頭開始設計 這些新產品， 透過結合存在已久的投資策略，也可 以建立創新的方案。為此，我們建構一個匯聚現有目 標日期及固定期限投資策略的新策略。

傳統上，大部份目標日期基金屬於組合基金，因此債券基金可以成為投資組合的主要成份。債券基金通常由指數主導，並設有固定存續期。如果把一隻將於兩至三年內到期的目標日期基金納入一隻固定存續期為八年的債券基金，便會帶來存續期風險過高的問題。因此，新目標日期基金策略會把固定期限特性加入基金，以配合存續期風險。

增加這項新特性後，有關的目標日期基金顯然有別於傳統目標日期基金、固定期限產品及多元資產策略見圖3。新目標日期基金旨在提供更廣泛和較穩健的方案，為投資者帶來長期、可持續及穩定的收益，同時可以取回本金和獲發利息。

圖3: 產品特性的主要差異

台灣財富管理行業仍存在可觀的潛在增長空間。當地人均生產總值一直穩步上升，在過去十年增長36%；國際貨幣基金組織預測，台灣在2020年的當地人均生產總值將平均達到26,910美元。另外，台灣的儲蓄率甚高。

根據Market Research.com的數據，2018年高資產 淨值（HNW）及富裕人口僅佔其成年人口的四分之 一。然而，這些人口擁有台灣逾80%在岸流動資 產。此外，台灣的高資產淨值人士通常將大部份財 富投資於股票、互惠基金和債券等資產。這股趨勢 可望持續，我們預期台灣互惠基金市場的管理資產 總值將於明年達到8萬億新台幣，並可能在五年內 達到10萬億新台幣。

此外，大部份台灣投資者亦選擇把資金投資於海外市場及進行積極管理，而不是將資金保留在當地市場。總而言之，對靈活和創新的資產管理人來說，台灣是一個具備最佳優勢的市場。