2021年市場展望固定收益

問：您認為長期國庫券孳息會否在2021年走高？這個走勢將如何影響亞洲債券？

固定收益投資總監Low Guan Yi: 鑑於踏入2021年，環球經濟 增長面對下行風險，加上美國聯儲局的政策立場明確，我們 認為美國10年期國庫券孳息不會超過1%。

隨著環球經濟活動自2020年第二季的極低水平初步回升，我們預計由2020年第四季起及踏入2021年後，經濟活動的上升步伐將會放緩。到了2021年底，經合組織國家的產量仍可能較疫前水平低2%至4%。當初期湧現的積壓需求被消化後，商品消費開支將會減少。而需要面對面互動的服務消費方面，開支將繼續備受壓力。新一波新冠肺炎疫情，加上若已發展國家未有延長早前推出的財政支持計劃，令家庭收入下跌，均會為經濟增長帶來更多即時風險。

此外，聯儲局承諾維持政策利率不變，直至美國勞工市場達到最高就業水平，以及通脹率在一段期間內平均處於2%。這意味直至2023年之前，美國政策利率將維持在0%至0.25%。

上述情況提高了亞洲政府債券的吸引力，因為亞洲的通脹偏低，而且亞洲主權債券與美國國庫券之間的息差可觀。美國大選結果落實後，地緣政治環境將變得較能預測，這亦鼓勵資金流入亞洲，因為區內的抗疫管理較佳，為其增長前景提供支持。我們看好亞洲債券市場前景。

問：您的高收益投資策略在2021年有何變動？

固定收益基金經理Leong Wai Mei: 投資者的2021年投資 範本可能包括部份2020年的投資特點，但也會有一些 主要分別。在2020年，聯儲局就疫情導致的經濟放緩 推出前所未見的應對政策，亞洲高收益債券的相對表現 大致受有關政策影響。當局宣佈無限量購買國庫券和按 揭抵押證券，加上實施企業債券購買計劃，帶動利率下 跌和刺激市場對美國企業債券的需求。因此，儘管亞洲 高收益債券在2020年3月和4月的跌市期間表現相對強 韌，但於今年僅升0.55%¹，表現遜於升1.1%的美國高 收益債券。踏入2021年，聯儲局的應對政策將繼續成 為推動相對表現的主要因素。

此外，雖然亞洲各國政府在2020年為許多企業提供短暫的紓困扶持措施，但鑑於政府的財政狀況緊張，因此短期內可能不會加推援助措施。儘管我們預期違約率仍處於可控水平，但投資者需要審慎應對市況。另一方面，佔亞洲高收益債券市場比重顯著的中國房地產業違約風險可能會下降。中國政府推出新融資規定，要求有意融資的發展商按「三條紅線」（即融資門檻）進行評估。有關融資門檻包括剔除預收款後發展商的債務與資產比率不得超過70%、淨債務與股本比率不得大於100%，以及規定短期借貸不得超過現金儲備水平。上述對銀行借貸的限制應有助降低業內的風險承擔程度。

總括而言，有數項因素利好亞洲高收益債券在2021年的表現。低利率將繼續促使投資者追求收益。鑑於亞洲提供吸引的收益率，而且預期將率先擺脫疫情和復甦，因此已穩佔優勢，可受惠於上述持續存在的主題。因此，預測亞洲高收益債券的違約率將低於新興市場和美國高收益債券。同時，估值仍較歷史水平吸引。見圖。

圖：亞洲高收益企業債券的孳息和息差

問：鑑於債券孳息於2020年顯著下跌，貨幣因素或會在2021年為債券回報發揮更重要的作用。踏入新一年，您看好哪些亞洲貨幣？

固定收益基金經理吳榮仁：在2021年，亞洲貨幣出現令人振奮的投資機會，特別是在預期美元走弱的情況下。

過去六個月，不少亞洲國家表現穩健，部份源於其對疫情的防控管理奏效。舉例說，預期中國和台灣的2020年國內生產總值錄得正增長。此外，部份亞洲國家仍有財政空間提供額外扶持措施，以應對疫情對需求造成的衝擊。

在疫情引致經濟衰退的環境下，亞洲相對 成為亮點，當地股市 (以及當地貨幣) 可 望受惠於游資帶動的資金流入。人民幣受 惠於經常帳穩健和資金流入本土債市，有 望持續表現強勁。

新台幣和韓圜或會受惠於中美技術脫鈎。美元廣泛疲軟，作為看淡美元工具的新加坡元亦可望造好。此外，雖然印度盧比和印尼盾等高收益貨幣的基本因素轉弱，但其可受惠於環球投資者追求收益和息差的趨勢。