亞洲債券:建構一個穩健投資組合的元素

全球經濟復甦表現不平衡,亞洲的復甦步伐似乎領 先其他地區。已發展市場債券孳息持續偏低,亞洲債 券為投資者帶來吸引的孳息、質素和多元化優勢;這 是都是在後疫情時期建構一個穩健投資組合所需的 元素。

全球央行在3月份迅速行動,透過減息及推出購買債券計劃來應對新冠肺炎疫情造成的經濟損害,導致已發展市場政府債券孳息在今年跌至新低。由於全球央行致力把利率和債券孳息維持在偏低水平,持有最安全債券的投資者可能會獲得接近零水平的回報或負回報。全球負孳息債券的金額已達到15.5萬億美元1

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在這個環境下,投資者不妨擴大投資範圍,在亞洲債券市場尋找可以滿足其投資目標的機會。亞洲債券市場具備多元化的特性,因此亞洲債券能為投資者帶來吸引的孳息、質素和多元化優勢;這是都是在後疫情時期建構一個穩健投資組合所需的元素。

質素更見穩健

在發生疫情之前,亞洲區的債務情況較已發展市場健康,儘管各國之間存在差異。雖然亞洲決策官員亦有推行刺激措施以應對疫情對經濟造成的衝擊,但新興亞洲市場的央行迄今購買政府證券的規模遠不及已發展市場(見圖1)。

圖1:年初至今各國央行購買政府證券的情況(佔國內生產總 值%)

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鑑於資產負債狀況有所改善,加上孳息上升,因此外國投資者的資金在過去數月流入中國政府債券等亞洲主權債券市場便不足為奇。另一方面,由於投資者憂慮印度和印尼的財赤增加,以及新債券的供應增加,外國投資者減少持有這些市場的主權債券。市場兩極化突顯主動式管理的重要性。

除了亞洲政府的資產負債表相對穩健外,亞洲投資級別企業債券的信貸指標亦優於已發展市場的同類債券。在過去12個月,新興市場投資級別企業債券的 淨槓桿比率為1.6倍,明顯低於美國(2.4倍) 和歐洲 (3.9倍) 同類債券2

隨著新冠肺炎疫情蔓延,市場在3月份轉趨波動,但亞洲投資級別企業債券的波幅遠低於全球同類債券。圖2部份原因在於國有企業佔亞洲投資級別債券發行人的甚高比重(約25%),而在經濟逆轉時期,國有企業較有機會獲得政府扶助。

圖2:亞洲投資級別企業債券對比其他地區的超額回報波幅

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與此同時,參與亞洲債券市場的當地投資者在過去十年有所增長,亦有助提升市場的穩定性。以當地退休基金、保險公司及互惠基金為主的亞洲投資者,目前佔新發行美元債券供應量逾75%,高於2010年的53%。圖3。在避險時期,這些投資者有助緩衝區外投資者撤走資金帶來的衝擊。

圖3:亞洲債券市場的新發行美元債券-各區投資者的分佈情況

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孳息具吸引力

亞洲政府債券現時的孳息高於已發展市場政府債 券。圖4。另一方面,雖然不少亞洲區央行在疫情肆虐 期間減息,但其政策利率仍高於已發展市場(圖5)。由 此可見,亞洲區央行在必要時尚有進一步放寬政策的 空間,有助支持當地債券市場。儘管如此,我們預期 大部份亞洲區央行將暫時保留實力,並集中精力確 保金融狀況繼續有利於私營部門。 多年以來,亞洲 高收益企業債券市場的較高孳息令越來越多投資者 感到興趣。在過去十年,亞洲高收益債券的每年回報 率為7.3%,超越美國高收益債券(每年為6.7%) 和歐 洲債券(每年為5.7%) 的回報。儘管繼3月份回升後, 亞洲及美國高收益債券之間息差有所收窄,但亞洲 高收益債券的息差收益仍然吸引。撰文之時,亞洲高 收益債券的平均息差為753基點,較美國高收益債券 的505基點息差為高。更重要的是,上述息差仍高於 十年平均水平,反映亞洲高收益債券息差仍有進一步 收窄的空間。

圖4及圖5。

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圖6。參考過往經驗,投資者通常在孳息處於7%至8%時投於於亞洲高收益債券市場,以求在三年期內獲得7.1%的中位數回報。

圖6:過去十年的最低孳息差距(基點)

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雖然當前的經濟環境仍充滿挑戰,但值得注意的是亞洲高收益債券的淨槓桿比率只有1.9倍,低於其他新興市場地區(見圖7)。亞洲高收益債券市場可能已經渡過下調評級的最壞時期。雖然如此,由於中國工業及個別印尼房地產發行人的流動性狀況仍然欠佳,投資者必須繼續小心挑選,以避免市場可能出現的風險。亞洲高收益債券市場目前的違約率為2.2%3,但年底時或會升至中單位數的水平。這不但低於亞洲高收益債券市場在2009年的違約率(當時為9%),亦低於美國高收益債券市場的年底預期違約率(8%)。

圖7:高收益債券市場的淨槓桿-亞洲對比其他新興市場地區

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分散投資-低相關性的持倉

亞洲債券市場包含多個亞洲經濟體、貨幣及當地影響因素,故能為全球投資者帶來重大的分散投資優勢。特別是目前已發展市場債券孳息偏低的環境下,投資者只能透過其多元資產投資組合作有限度的分散風險。

中國是少數沒有在今年推行量化寬鬆措施的大型經濟體之一,因此投資者可以獲得中國債券帶來的吸引息差收益,並利用其孳息曲線來提高回報。甚至是全球債券投資者亦能受惠於中國債券的分散投資優勢。中國現時僅佔彭博巴克萊全球綜合債券指數的6%,反觀美國、日本及歐洲債券合計佔超過70%。外國投資者持有中國政府債券的比重顯然尚有增長空間,有望高於現時不足3%的水平,尤其是當全球央行有意長遠分散其美元資產。

與此同時,聯儲局的購買債券計劃局限了美國國庫券孳息水平,投資者透過美元來表達對美國雙赤字持續上升的憂慮,令美元受壓。另外,聯儲局把利率維持在偏低水平,美元亦失去收益優勢。亞洲美元指數已從3月份的低位回升5%4。美元進一步回軟將利好亞洲貨幣,讓主動型債券投資經理有機會締造額外回報。若人民幣持續靠穩,將有助穩定亞洲貨幣匯價。

環境、社會及管治 (ESG)-日形重要

投資者除了希望透過債券獲得收益、質素及分散投資優勢外,近年亦開始重視 ESG因素 。在聯合國責 任投資原則(UN PRI) 舉辦的一系列新冠肺炎研討會 上,92%的參與者表示當固定收益投資者與發行人 溝通互動時,「必須」討論可持續發展議題。

我們認為評估ESG因素或可改善投資組合的長期表現,因為我們能透過識別發行人所面對的重大ESG風險來管理相關的下行風險。雖然在取得數據以進行具參考價值的ESG分析方面,我們仍遇到不少挑戰,但這個情況並非亞洲獨有。幸而亞洲發行人開始發現投資者日益重視ESG指標,亦採取行動回應投資者對ESG相關表現數據的增加需求。

儘管如此,即使發行人披露更多資訊,但投資者亦須分析這些ESG數據,因此主動型投資經理仍擔當重要角色,特別是較難量化的社會及管治因素。我們龐大的信貸研究團隊運用瀚亞投資專有的ESG評估框架,進行廣泛的ESG分析。

建構穩健投資組合的元素

新冠肺炎疫情導致經濟不景,雖然最壞時期可能已經過去,但全球經濟復甦將會是崎嶇不平。亞洲的經濟活動或會較全球其他地區提早回復至疫情前的水平。中國、台灣及越南政府成功控疫,令當地經濟表現明顯較佳。

我們認為亞洲債券為投資者提供具吸引力的價值主張。對於尋找質素的投資者來說,亞洲投資級別債券具備穩健的信貸基本因素,而且相對穩定。另一方面,追求孳息的投資者可以透過亞洲高收益債券獲得可觀的孳息,而與同類債券比較,其歷史波幅較低。同時,美元可能貶值反映亞洲當地貨幣債券能帶來額外回報和更大的分散投資優勢。然而,市場兩極化發展之下,投資者需要主動管理存續期、債券類別及貨幣持倉。

我們認為機構投資者剛開始增加對固定收益的配置,情況類似2008年全球金融危機之後的減低風險措施,我們預計亞洲債券市場將會從中受惠。

資料來源:瀚亞投資(新加坡)有限公司:

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