Surmonter les défis des investissements sur les marchés obligataires asiatiques

Dans notre enquête mondiale sur les obligations asiatiques, les investisseurs ont souligné que la gouvernance d’entreprise et la liquidité étaient leurs principaux freins pour investir sur les marchés obligataires asiatiques. Alors que des études indiquent que les normes de gouvernance d’entreprise et la liquidité du marché obligataire en Asie se sont améliorées au fil des ans, nous pensons que les spécificités de chaque marché permettent toujours aux gestionnaires actifs de générer de la performance.

Nov 2021 | 5 min read

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Eastspring Investments est un gestionnaire d'actifs de premier plan basé en Asie qui gère plus de 254 milliards de dollars d'actifs (au 30 juin 2021) pour le compte de clients institutionnels et particuliers. Présent en Asie depuis 1994, Eastspring Investments est l'entité de gestion d'actifs asiatique de Prudential plc, un groupe international de services financiers, et possède l'une des empreintes les plus importantes de la région.

Eastspring Investments (Luxembourg) SA est la société de gestion des fonds d'investissement domiciliés au Luxembourg ainsi que des mandats discrétionnaires. La gestion de portefeuille est déléguée à Eastspring Investments (Singapore) Limited.

Eastspring Investments (Singapour)

2021 a été une année difficile pour les obligations asiatiques, car le variant delta a retardé la réouverture économique dans de nombreux pays asiatiques, entraînant des reprises inégales. L'augmentation des défauts de paiement des obligations en Chine a également provoqué une volatilité importante sur le marché obligataire asiatique.

Cela n'a pas semblé tempérer l'appétit des investisseurs pour les obligations asiatiques. Plus de la moitié des personnes interrogées dans une enquête mondiale que nous avons menée de juillet à septembre 2021 ont indiqué qu'elles cherchaient à augmenter leur exposition aux obligations asiatiques au cours des 12 à 24 prochains mois.

Dans un monde où le montant des obligations à rendement négatif a augmenté depuis son creux de mars 2020, les rendements obligataires plus élevés en Asie restent convaincants. 73 % de tous les répondants à l’enquête conviennent que les obligations asiatiques offrent des rendements ajustés au risque plus élevés que les obligations des marchés développés.

Une meilleure gouvernance

Cela ne veut pas dire qu’il n’y a pas de question à se poser pour investir dans des obligations asiatiques. 42% de tous les répondants à l’enquête ont pointé les questions de gouvernance d’entreprise comme principale préoccupation lorsqu’ils investissaient sur les marchés obligataires asiatiques.

Malgré l’impression de progrès limités, les normes de gouvernance d’entreprise en Asie se sont largement renforcées depuis 2018, selon CG Watch1. Alors que les mesures gouvernementales et de gouvernance publique ont pu se détériorer en Thaïlande et en Malaisie compte tenu des défis politiques qui y sont liés, les améliorations suivantes ont été observées dans le reste de l’Asie :

  • De meilleures normes pour les rapports sur le développement durable
  • Des codes de gouvernance d’entreprise mis à jour
  • Des standards de gestion d’entreprise nouveaux ou révisés
  • Des définitions plus strictes pour les administrateurs indépendants
  • Des outils d’application de la loi plus robustes
  • Des réglementations d’audit plus sophistiquées et transparentes

Fig. 1. Carte thermique des mesures de gouvernance d’entreprise (2020 vs 2018)

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Cependant, le large éventail de scores pour les différents indicateurs de gouvernance d’entreprise montre qu’il existe une divergence significative entre les marchés les mieux classés (Australie) et les marchés les moins bien classés (Indonésie), ainsi qu’au sein de la région. Voir Fig. 2. Compte tenu des spécificités de chaque marché, il est impératif que les investisseurs en obligations asiatiques appréhendent bien leurs marchés et les risques de crédit, et soient dynamiques dans leur analyse.

Fig. 2. Évaluation des indicateurs de gouvernance d’entreprise (2020)

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Une liquidité en amélioration

Dans notre enquête mondiale, la liquidité est arrivée en deuxième position dans la liste des principales préoccupations des investisseurs obligataires asiatiques.

Le marché obligataire asiatique a connu une croissance significative au fil des ans. La capitalisation boursière actuelle du marché obligataire asiatique (USD et monnaie locale) s’élève à 22 000 milliards de dollars US, soit environ 18% du marché obligataire mondial. Depuis 2006, les marchés asiatiques des obligations en monnaie locale ont connu une croissance annuelle composée (CAGR) de 15 % par an et de 13 % par an en devises étrangères2. Certains marchés de la région sont moins liquides que d’autres.

L’écart acheteur-vendeur est l’une des mesures que nous pouvons utiliser pour évaluer la liquidité du marché obligataire. L’écart acheteur-vendeur moyen pour le traitement des échanges d'obligations d’État en monnaie locale en Asie émergente a considérablement diminué, passant de 7,2 pb en 2010 à 2,8 pb en 2019. Voir la figure 3. L’écart moyen acheteur-vendeur de 2020, prenant en compte l'impact de la pandémie de COVID-19, démontre toujours une amélioration significative par rapport à 2010.

Il existe toutefois une grande divergence entre les différents marchés. Les marchés des obligations d’État les plus développés, tels que la Corée et la Chine, ont des écarts acheteur-vendeur de 0,4 pb et 1,1 pb respectivement, tandis que les écarts pour le marché des obligations d’État du Vietnam sont plus larges à 5,5 pb.3. La liquidité du marché chinois des obligations d’État s’est améliorée à la suite de son inclusion dans l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate en avril 2019.

La liquidité sur le marché des obligations d’entreprises en monnaie locale de la région s’est aussi améliorée au fil des ans, bien que les écarts acheteur-vendeur soient plus larges que sur le marché des obligations d’État. Cela s’explique en grande partie par le fait que les fonds de pension, les assureurs et les institutions financières ont tendance à être les plus grands investisseurs sur le marché des obligations d’entreprises en monnaie locale et que leurs périodes de détention sont longues.

La figure 3 montre que l’écart acheteur-vendeur moyen sur les marchés des obligations d’entreprises en monnaie locale dans la région est passé de 23,7 pb en 2010 à 11,6 pb en 2019. Les obligations de qualité ("investment grade") ou para-étatiques bénéficient généralement d’une liquidité plus élevée. Les conditions de liquidité différaient également de manière significative selon les pays, la Corée ayant l’écart acheteur-vendeur le plus étroit à 1,2 pb et le Vietnam ayant le plus grand (70 pb).

Fig. 3. Mesures quantitatives de liquidité

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La taille des transactions est un autre critère utilisé par les investisseurs pour évaluer la liquidité. De grosses transactions reflètent la présence de grands investisseurs, et le montant des émissions et les politiques monétaires sont aussi des facteurs à considérer. En moyenne, la taille des transactions sur les marchés des obligations d’État et d’entreprises en monnaie locale dans la région a augmenté au fil des ans. Sur le marché des obligations d’entreprises en monnaie locale, la Chine et la Corée bénéficient de tailles moyennes de transactions plus importantes, de 8,6 millions USD et 8,4 millions USD respectivement, tandis que les tailles des transactions sont plus faibles en Indonésie (0,8 millions USD) et aux Philippines (0,3 millions USD).

Des facteurs qualitatifs peuvent affecter la liquidité d’un marché obligataire. Selon l’enquête annuelle sur la liquidité du marché obligataire menée par AsianBondsOnline, les marchés des obligations d’États émergents asiatiques en monnaie locale obtiennent de bons scores en termes de processus de règlement et de conservation, mais doivent s’efforcer de mettre davantage d’options de couverture à la disposition des investisseurs. Là aussi, nous constatons que chaque marché a sa propre dynamique – la Thaïlande, par exemple, obtient de meilleurs résultats que Singapour en matière de diversité des investisseurs, mais fait moins bien le Vietnam en matière de traitement fiscal. Voir Fig. 4.

Fig. 4. Évaluation des facteurs structurels sur les marchés des obligations d’État en monnaie locale

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Sources possibles de surperformance

Les normes de gouvernance d’entreprise en Asie se sont améliorées au fil des ans, et nous nous attendons à ce que l’accent accru mis sur les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) entraîne des changements plus significatifs dans les règles de gouvernance d’entreprise dans la région. Nous nous attendons également à ce que des initiatives telles que le projet Asian Bond Fund (ABF) et l’Asian Bond Markets Initiative (ABMI) contribuent à améliorer la liquidité du marché obligataire asiatique à l’avenir.

La diversité des marchés obligataires asiatiques offre aux gestionnaires actifs une marge de manœuvre importante pour générer de la surperformance. Une analyse de crédit active et dynamique est essentielle pour investir sur de tels marchés. Lorsque des défaillances de gouvernance d’entreprise se produisent, la perte de valeur du capital obligataire se matérialise souvent bien avant la dégradation ou le défaut de la notation de crédit.

Dans un contexte où les marchés obligataires asiatiques connaissent différents niveaux de liquidité, un gestionnaire actif de taille importante peut potentiellement améliorer l’efficacité des transactions et susciter un engagement plus fort de l’émetteur, ce qui peut améliorer les performances. Parfois, la taille peut également faciliter une meilleure allocation des opérations primaires. Dans les marchés et les cultures asiatiques, où les relations humaines sont très importantes, avoir des équipes d’investissement locales sur le terrain peut constituer un réel avantage.

Pour toute information complémentaire en France merci de contacter notre partenaire Blue Associates :

 info@blue-associates.eu

Sources:
1 CG Watch 2020. Future promise – aligning governance and ESG in Asia. May 2021.
2 In terms of market capitalisation
3 For local currency government bond markets

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