Marchés actions
Depuis le début de l'année, les marchés boursiers chinois ont sous-performé les marchés développés et les autres marchés asiatiques. Cela présente-t-il des opportunités pour les investisseurs ?
La sous-performance des marchés boursiers chinois doit être mise en perspective avec leurs gains antérieurs. En dollars américains, l'indice MSCI China a affiché un rendement de 55 % en 2019 et 2020, tandis que l'indice CSI-300 a progressé de 91 %. L'indice MSCI China se négocie à 13x les bénéfices prévisionnels estimés en 2022. Les valorisations semblent très raisonnables, les anticipations d’augmentations de bénéfices étant de 23 % en 2021 et de 13 % en 2022. Il en va de même pour l'indice CSI-300 qui se négocie à 14x les bénéfices prévisionnels estimés en 2022. Parallèlement, les bénéfices devraient augmenter de 22% en 2021 et de 14% en 2022.
Les vents contraires de la réglementation ont pesé sur les actions technologiques chinoises en 2021, et les valorisations de certaines actions semblent de plus en plus convaincantes, en particulier pour les investisseurs ayant un horizon à plus long terme. Bien que l'orientation future de ces vents contraires soit difficile à prédire, nous pensons que la technologie devrait constituer une exposition centrale dans les portefeuilles des investisseurs, car l'innovation technologique et l'indépendance sont des piliers clés du programme de croissance du gouvernement chinois, et il y a un soutien croissant pour la R&D technologique nationale. La Chine étant le plus grand marché de véhicules électriques (VE) au monde, nous constatons également des innovations importantes de la part des entreprises nationales au sein de la chaîne d'approvisionnement des VE.
En Chine, nous apprécions également les sociétés chinoises de gestion immobilière et de logistique, car elles continuent de bénéficier d'une demande croissante pour leurs services. Contrairement aux promoteurs immobiliers, la gestion immobilière est une activité légère, qui peut générer des flux stables de revenus récurrents. Par ailleurs, avec l'augmentation continue du commerce électronique en Chine, la logistique des entrepôts est devenue de plus en plus importante. La récente cotation réussie de neuf nouvelles sociétés de placement immobilier dans les infrastructures (C-REIT) chinoises présente également des opportunités intéressantes pour les investisseurs tout en permettant aux sociétés immobilières d'accéder à des capitaux plus rentables.
Quelles sont les perspectives pour les marchés de l'Asean compte tenu de leur sous-performance depuis le début de l'année ?
Une réouverture économique retardée, une mauvaise gestion de l'épidémie de COVID-19 et de faibles taux de vaccination ont pesé sur la plupart des marchés de l'Asean. Les investisseurs ont peut-être anticipé une reprise de ces marchés, s’attendant à ce que les exportateurs de matières premières bénéficient des prix élevés des matières premières. Comme mentionné précédemment, un déploiement accéléré de la vaccination est nécessaire pour augmenter la consommation intérieure dans l'Asean, ce qui peut à son tour augmenter l'activité économique et les revenus. Du point de vue cours/bénéfice, les valorisations de l'Asean peuvent sembler chères car les bénéfices sont déprimés. Cependant, les valorisations semblent intéressantes si les bénéfices se normalisent. Du point de vue cours/valeur comptable, le marché philippin se négocie à plus d'un écart type en dessous de sa moyenne sur 10 ans. Les marchés indonésien et malais se négocient également bien en deçà de leurs moyennes de cours/valeur comptable sur 10 ans, tandis que les marchés de Singapour et de Thaïlande se négocient conformément à leurs moyennes historiques. Fig. 1. Si le contexte politique est stable, un rebond potentiel des dépenses de consommation et des valorisations attractives renforcent l'attractivité à long terme des marchés de l'Asean.
Le marché boursier indien a résisté à ce jour, malgré les gros titres sur les développements de la COVID-19 dans le pays. Pourquoi en est-il ainsi et quels sont les principaux moteurs du marché à l'avenir ?
Malgré les avancées de la COVID-19, les bénéfices ont été conformes aux prévisions pour le marché boursier indien avec des bénéfices qui devraient augmenter de 26% en 2021 et de 21% en 2022. Nous avons constaté une augmentation de 11% des prévisions de révisions des bénéfices pour 2021 avec une forte croissance des bénéfices à venir des entreprises de matières premières et de matériaux. Les fonds communs de placement domestiques en Inde continuent de soutenir les marchés boursiers indiens, car nous avons constaté d’importants flux domestiques entrants avec 6 mois consécutifs (mars-août 2021) de flux nets positifs d'investisseurs domestiques en Inde. En ce qui concerne le déploiement de la vaccination COVID-19, 12,7%1 de la population indienne est actuellement entièrement vaccinée, 40% de la population ayant reçu au moins une dose de la vaccination COVID-19. Le déploiement du vaccin en Inde devrait s'accélérer à la suite de la récente décision du gouvernement Modi rendant tout le monde à partir de l’âge de 18 ans éligible à des vaccins COVID-19 gratuits. À mesure que les taux de vaccination augmenteront, l'activité économique et les revenus seront davantage soutenus.
Le marché boursier japonais continue de se négocier à une décote relative par rapport à ses pairs mondiaux. Est-ce une opportunité d'achat ou un piège de valeur ?
La perception générale des investisseurs est que le Japon se caractérise par une démographie vieillissante ainsi que par une faible croissance, une faible inflation et des taux d'intérêt bas. Cependant, nous pensons que cette perception ignore les changements structurels à plus long terme qui sous-tendent l'amélioration de la santé fondamentale des entreprises japonaises. La restructuration progressive mais régulière des entreprises au cours de la dernière décennie a conduit à une solide santé des bilans, ce qui a procuré au Japon une base plus solide pour surmonter le choc exogène majeur. Cela a aidé les entreprises japonaises à rester étonnamment résilientes malgré la pandémie.
Sur le plan macroéconomique, l'économie nationale au sens large a également fait preuve d'une résilience surprenante. Par exemple, nous avons observé une amélioration tendancielle de la production industrielle malgré une certaine volatilité à court terme. Le marché du travail est, lui, resté tendu, avec un taux de chômage relativement modeste de 2,8 %.
Bien que nous ayons observé une certaine rotation à court terme sur le marché, la dispersion des valorisations entre les valeurs de croissance et de valeur reste très large. Cela offre un environnement propice aux sélectionneurs d'actions selon des critères fondamentaux, et patients comme nous. Nous pensons que notre processus discipliné fondé sur les valorisations, en plus d'un calendrier patient, est essentiel non seulement pour générer des rendements importants dans l'environnement actuel, mais est également ce qui rend notre stratégie durable à travers le temps et les cycles économiques.