概括
由於最近不斷傳出壞消息，中國政策制定者愈發需要更果斷地採取行動，以穩定消費者及投資者的信心。我們認為本季將有更多房地產刺激措施推出，有助支持今年第四季的經濟。
中國的經濟動力在7月仍然疲弱。投資、生產及消費輕微減少，房地產行業仍處於下行週期。華北地區的致命水災可能已對投資及生產造成負面影響，但實際的影響難以估計。與此同時，最新的通脹數據顯示中國已陷入通縮。近日，房地產發展商碧桂園及金融集團中植拖欠款項，加劇投資者的憂慮。
瀚亞上海研究主管 Jingjing Weng 認為，只要房地產市場持續低迷，信託公司就一直存在違約風險。投資者風險偏好減弱亦可能損害這些公司的流動性。儘管如此，自2018年新的資產管理規定發佈以來，信託行業對房地產行業的持倉比重已下降至5%左右。這些規定是中國監管機構為遏制影子銀行業及減低金融風險而合力採取的措施。正面來看，信託行業近期的發展可能會促使當局加強扶持政策，因為防範系統性風險是中國政策制定者的首要事項之一。
政府早前不願意更積極地刺激經濟，但隨後似乎有跡象顯示政策基調的轉變。7月的政治局會議結束後，政策制定者表示將考慮調整及優化房地產政策，刺激了房地產行業。此後，中國央行在8月將中期借貸便利利率下調15個基點，並將7天公開市場操作利率下調10個基點。在撰寫本文之時，有消息指部分二線城市正計劃降低對按揭貸款首期的要求。由於最近不斷傳出壞消息，加上青年失業率高企，政策制定者愈發需要更果斷地採取行動，以穩定消費者及投資者的信心。
在 瀚亞固定收益團隊中負責監督信貸研究的 Clement Chong 表示 , 穩定房地產行業對於維持投資者情緒及物業買家的信心至關重要。假如物業買家的信心進一步下降，銷售收入及營運現金流的相應減少以及銀行避險情緒升溫有可能導致房地產行業的流動性狀況惡化。預計銀行業房地產相關貸款的不良貸款比率將在2023年及2024年上升，但Clement認為，中國大型國有銀行有足夠的財務實力來抵禦房地產行業的低迷時期，加上它們仍然具有系統重要性，因此如有需要將持續獲得政府支持。
Jingjing 認為，7月的經濟數據對中國第三季國內生產總值造成壓力。她預期季內將有更多房地產刺激措施推出，有助支持今年第四季的經濟。因此，中國在 2023 年應該仍能實現全年國內生產總值增長 5%的目標。隨著庫存耗盡，加上通脹下行的趨勢觸底，Jingjing 認為，製造業的補庫存週期將有助帶動下半年的盈利。中國生產物價指數的跌幅在7月收窄，未來數月的基數效應似乎是利好因素。與此同時，中國核心消費物價指數在 7月相對強勁。Jingjing 認為，中國的消費物價指數及生產物價指數有可能分別在 8月及明年初止跌回升。
中國A股市場目前的估值接近年內低位。受投資者的悲觀情緒影響，市場可能對任何利好消息都均極為敏感。展望未來，中國政府重新平衡經濟的願望以及中國日益增加的經濟影響力引起的地緣政治緊張局勢，將繼續導致宏觀經濟及市場波動。投資者需要在短期內增加靈活性，同時繼續專注於有助中國政府在供應鏈、能源、科技及資訊領域實現長期「安全」的戰略行業。瀚亞中國A股團隊繼續看好高端製造業以及新能源、消費、醫療服務、科技及網絡安全等新經濟行業。
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資料來源 :
1At the point of writing – 20 March 2023
2Bloomberg. As of 17 March 2023. In USD terms.
3Bloomberg. As of 17 March 2023. In USD terms.
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